中银国际证券股份无限公司邓天娇，李育文近期对西麦食物进行研究并发布了研究演讲《产物品类持续立异，渠道多点开花，2025年成功收官》，赐与西麦食物买入评级。西麦食物通知布告2025年年报。2025年公司实现营收22。4亿元，同比+18。1%，归母净利1。7亿元，同比+28。9%，扣非归母净利1。6亿元，同比+46。7%。4Q25公司营收、归母净利增速别离为17。4%、59。6%，公司全体业绩表示亮眼，2025年成功收官，我们维持买入评级。公司深耕大健康赛道，产物品类持续立异，消费场景延展，鞭策2025年业绩实现较快增加。公司产物次要分为纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦及其他类产物，2025年营收占比别离为35。5%、47。0%、7。9%、6。5%。分具体产物来看，（1）纯燕麦、复合燕麦为公司根基盘，2025年别离实现营收7。9亿元（+12。6%）、10。5亿元（+23。8%），此中复合燕麦片营收增速领先其他系列产物。复合燕麦片细分产物包含牛奶燕麦、中老年燕麦、谷物粉等等，按照公司通知布告，此中牛奶燕麦2025年发卖跨越2。5亿元。受益复合燕麦正在品类上的持续扩容及消费场景延展，上市以来实现较快增加（19至25年CAGR为20。8%），现已成长成为公司第一大品类。2025年公司纯燕麦片收入同比提速，次要得益于张北无机燕麦正在产能上的带动，以及无机高卵白燕麦片产物进入山姆渠道且反馈积极，2025年无机燕麦产物合计实现约1。5亿元发卖额，为纯燕系列产物贡献增量。（2）2025年冷食燕麦营收1。8亿元，同比+18。9%，营收占比7。9%。2025年冷食燕麦毛利率同比降2。2pct至34。6%，我们判断取德赛康谷发卖布局以及乳成品行业全体承压相关。（3）2025年其他产物营收1。5亿元，同比+7。1%。按照公司投资者交换，4Q25公司推出轻滋补粉类产物，考虑到新品正在渠道复用、品牌赋能及药食同源大健康赛道上配合发力，我们估计2026年其他类产物营收规模受益粉剂类新品增量贡献，营收提速。渠道全域深耕，新品迭代下，线上、线下及新零售渠道共振，多点开花。2025年公司曲营渠道营收10。6亿元，同比+28。6%；经销渠道营收11。1亿元，收入占比49。4%，同比下滑4。1pct。近两年，因外部行业变化，保守商超渠道客流量大幅下滑，但新零售、零食量贩、乐趣电商等渠道快速兴起。公司消费趋向，积极结构立异渠道，以填补保守渠道销量下滑的丧失。按照公司年报，2025年公司线%，此中零食量贩渠道受益新品迭代，表示亮眼，发卖同比增加近50%。2025年线上曲营渠道发卖同比增加35%，此中抖音平台、拼多多平台连结高增，收入占比持续扩大。立即零售渠道2025年GMV发卖规模超1。5亿元，同比增加跨越30%。成本盈利及费用节制结果显著，利润端表示亮眼，运营质量稳步提拔。2025年公司毛利率为42。0%，同比+0。6pct。受益原材料成本盈利及产物布局优化，公司毛利率同比小幅提拔。2025年公司期间费用率为32。9%，同比-1。2pct，此中4Q25期间费用率同比降3。7pct至28。2%。分具体细项来看，公司费用节制结果显著，2025年发卖费用率为26。6%，同比-1。4pct（4Q25同比-5。0pct），办理费用率及研发费用率同比根基持平。税金及附加比率为0。8%，同比根基持平。综上，2025年公司归母净利率为7。7%，同比+0。6pct，公司做为国内燕麦行业龙头，同时对渠道进行多元化结构，新型渠道表示亮眼，贡献增量。正在渠道复用、场景延长、品类冲破的营销策略下，近两年公司营收实现较快增加。考虑到公司对原材料提前锁价，成本盈利仍正在，且费效比持续优化，连系公司2025年业绩，26、27年维持此前盈利预测，我们估计公司26至28年归母净利别离为2。2、2。7、3。2亿元，同比增速别离为+28。5%、+23。8%、+15。7%，当前市值对应PE别离为28。1X、22。7X、19。6X，维持买入评级。该股比来90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构方针均价为33。13。以上内容为证券之星据息拾掇，由AI算法生成（网信算备240019号），不形成投资。前往搜狐，查看更多！